多品種金屬量價齊升，公司業(yè)績大幅增長：2017 年銅價、鋅價和黃金價格同比分別上漲28.9%、43.4%和2.6%。公司2017 年全年預(yù)計銅和鋅的產(chǎn)量分別為20.5 萬噸和26 萬噸，分別同比增32%和4%。銅、鋅產(chǎn)量和金屬價格的增加帶來公司業(yè)績大幅增長，根據(jù)公司業(yè)績預(yù)報，2017 年度全年歸母凈利預(yù)計增加15.7~17.5 億元，同比增加85%到95%。

未來礦產(chǎn)銅產(chǎn)量持續(xù)增長：公司在科盧韋齊銅礦2017 年6 月份投產(chǎn)，預(yù)計2018年產(chǎn)能達到5-6 萬噸，多寶山銅礦二期擴建預(yù)計2018 年10 月份投產(chǎn)，預(yù)計2018產(chǎn)能達到4 萬噸左右，紫金山銅礦預(yù)計2018 年產(chǎn)能達到8 萬噸，在其他項目產(chǎn)能穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，我們預(yù)計公司2017-2019 年銅產(chǎn)量分別為20.5 萬噸、25萬噸和30 萬噸。

極具成長性的銅業(yè)巨頭。公司在建的卡莫阿銅礦項目儲量大、品位高、成本低，是目前世界上最大的未開發(fā)銅礦項目。收購時擁有的銅資源量為2400 萬噸，而最新勘探的銅資源儲量為3600 萬噸，占到我國銅資源量的36%，平均品位為2.8%，是我國銅礦平均品位的5 倍，隨著勘探的進一步深入，未來仍有增儲空間。項目預(yù)計初始投資10 億美元，項目稅后凈現(xiàn)值47 億美元，C1 成本位于全球前20%。預(yù)計2020-2021 年建成年產(chǎn)40 萬噸銅產(chǎn)能，最終建成80-100 萬噸的世界級銅礦。

銅價中樞有望繼續(xù)上移，公司盡享景氣周期。全球經(jīng)濟穩(wěn)步復(fù)蘇，受2016 年以前大宗商品市場的持續(xù)低迷，新增銅礦項目逐漸減少。銅礦供給依然偏緊，銅價中樞有望逐步上移，公司在2018-2019 年礦產(chǎn)銅產(chǎn)量持續(xù)增長，盡享銅價上漲周期。

盈利預(yù)測與評級。預(yù)計公司2017-2019 年歸母凈利潤為35.7 億元、56.5 億元、67.4 億元，同比增94%、58%、19%，考慮到公司作為龍頭的溢價，給予公司2018 年高于行業(yè)平均PE（23X）25 倍，對應(yīng)目標(biāo)價6.25 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風(fēng)險提示：銅價、黃金價格大幅波動風(fēng)險、新建產(chǎn)能達產(chǎn)進度或不達預(yù)期、海外項目建設(shè)不達預(yù)期風(fēng)險。